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OPA sur la société Manutan, bien présente depuis longtemps dans la gestion Tiepolo

Manutan est l’un des principaux groupes européens de la vente à distance d’équipements industriels et de bureau à destination exclusive des entreprises et des collectivités. Il s’agit d’une entreprise familiale, créée il y a plus de 50 ans et dirigée par Xavier Guichard, petit-fils du fondateur. Le groupe, constitué grâce à une succession d’opérations de croissance externe, est présent dans 17 pays et a réalisé plus de 900M€ de chiffre d’affaires lors de son dernier exercice.

Le secteur n’est pas facile, caractérisé par une croissance faible et la crainte d’une forte concurrence par des rouleaux compresseurs tel Amazon. Mais, grâce à une stratégie digitale initiée dès l’an 2000 avec le lancement de leur premier site de e-commerce, Manutan a réussi à résister et même à connaître un fort développement. Les dirigeants ont en effet compris très tôt que la vente seule de fournitures ne permettrait pas de se démarquer durablement. Ils ont donc mis l’accent sur des services à forte valeur ajoutée : offre de produits très large, fortes capacités de stockage et présence locale pour servir la marchandise entre 1 et 3 jours partout en Europe, configurateur de produits, recherche optimisée, conseil personnalisé à distance, algorithme de classification et de recommandation de produits, etc. Tout ceci a été rendu possible par des investissements importants afin, notamment, d’optimiser les entrepôts et de créer un système informatique de premier ordre.

Notre intérêt pour le dossier remonte à 2014 et notre conviction a été renforcée grâce à une visite du siège social en 2016. Le titre cotait alors autour de 55€*. De nombreux contacts avec les dirigeants ont été réalisés chaque année depuis pour valider la pertinence de notre investissement. Au-delà de la saine gestion et du projet de croissance qui étaient visibles, nous avons été régulièrement séduits par la forte culture d’entreprise, engendrant une implication particulièrement forte des collaborateurs et contribuant largement aux succès opérationnels de la société. Depuis, le titre n’a pas démérité, distribuant chaque année un bon dividende, même si l’action était peu suivie par les bureaux d’analyses externes.

Fin octobre, Manutan a annoncé une opération de rachat de la totalité des titres en circulation auprès du public, initiée par la famille Guichard elle-même qui détient déjà 73,3% du capital. L’opération est proposée au prix de 100€*   par titre, soit le plus haut niveau historique, atteint en 2018, et une prime de 51% sur le dernier cours coté avant l’annonce. Si l’opération est menée à bien et que la famille parvient à récupérer 90% du capital, elle pourra sortir la société de la cote et 5€ supplémentaires par titre seront versés aux actionnaires.

Il s’agit d’une bonne nouvelle pour notre gestion car le titre Manutan y est bien présent au travers, notamment, des fonds Tiepolo PME et Tiepolo Rendement à hauteur respectivement de 1,93% et 2,20% de leur actif avant l’annonce de l’opération.

Cette opération permet de rappeler trois grands principes pour les investissements boursiers chez Tiepolo : la sélection d’entreprises de qualité, l’importance d’effectuer un travail d’analyse financière et extra-financière complété par une connaissance sur le terrain ainsi qu’une vision à long terme même dans les périodes troublées.

* Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles ne sont ni garanties ni constantes dans le temps.

Les informations et opinions figurant dans cet article sont communiquées à titre purement informatif et ne constituent en aucun cas une recommandation personnalisée relative à un instrument ou un service financier.